全球疫情影响逐步减弱，海外航空市场加速恢复。产成品贸易货量有所走弱，空运集运运价回落。大宗品干散需求增长乏力，油运需求迎滞后恢复，关注需求意外。

　　摘要：

　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。

　　(1)规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。(2)规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。

　　全球人员流动：海外复苏进程加速，国内亦持续恢复。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年5 月已恢复至2019 年七成。近期继续保持较快恢复，IATA 预计全球航空客流有望于2023 年提前一年恢复至疫情前水平。防疫政策导致复苏进程差异：(1)航空国内客流：美国国内客流2022 年以来已基本恢复至疫情前；中国近期疫情防控形势良好，国内客流恢复至2019 年七成左右。(2)航空国际客流：欧美恢复至2019 年八成，亚太亦加速恢复，中国仍维持低位。

　　全球产成品贸易：紊乱逐步缓解，空运集运运价回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，而2022 年以来有所走弱。(1)全球航空货运(高端产成品)：全球航空国际货运量2022 年5 月维持2019 年同期水平。其中，欧美洲际干线需求继续缩减，载运率及运价高位波动回落。(2)全球集运(中低端产成品)：全球集运货量2022 年5 月较2019 年增幅缩减至2%。其中，亚洲至北美线航线货量仍处高位，同比增长停滞。美西港口拥堵显著缓解，货代价格自5 月大幅回落，较集运公司结算运价溢价消失。下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。

　　全球大宗品贸易：干散需求增长乏力，油运需求迎滞后恢复，关注“需求意外”。(1)全球干散货海运(铁矿石/煤炭)：铁矿海运量回落，煤炭海运量平稳，近期BDI 回落。(2)全球油运(原油)：全球疫后复苏推动全球原油终端消费持续恢复，且原油去库已基本完成，原油海运量迎滞后恢复，2022 年5 月较2019 年降幅进一步收窄至4%。浮仓对有效运力扰动消除，环保政策将加速运力出清。未来两年油运市场产能利用率将由低谷逐步修复。对俄制裁或导致“需求意外”，加速供需改善，考虑能源危机风险，提示不确定性。建议关注油运股底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。